虚拟资本市场发展对货币政策效应影响的理论分析论文

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1、虚拟资本市场发展对货币政策效果影响的理论分析论文一、问题提出虚拟资本是马克思在《资本论》中提出的一个概念（第 3 卷）。指不存在但以一定收入为基础而捏造出来的资本，包括股票、公司债、国债、银行票据等无金担保的证券。但进入1970年代后，金融创新浪潮的出现，带动了虚拟资本市场的迅猛发展，不仅表现在许多新形态的虚拟资本不断产生，还表现在迅速扩张。虚拟资本市场的交易规模。这些都对货币政策中间目标的选择、传导机制和货币政策的效果产生了影响。正因为如此，.freel) 自 1990 年代中期以来的乘积，即 Ms=mB。基础货币是央行在法定准备金制度下为控制存款扩张和货币创造而提出的一种特殊货币水平。它由流通中的现金（C）和银行准备金组成

2、金（R）组成，即B=R+C。从货币供给水平M，1来看，货币供给量等于流通中现金（C）和商业银行活期存款（D）之和，即：Ms=C+D。因此，货币乘数（m）可以表示为： 其中C/D为货币比率，R/D为准备金率。当电子货币出现并进入经济体系流通时，货币供给的构成发生了变化。用E来表示电子货币，此时的货币供应量为：Ms=C+D+E。因此，货币乘数（m'）为：比较公式（1)和公式（2)），可以看出m'>m，即电子货币出现后，货币乘数变大。作为货币乘数的决定因素中，只有存款准备金率（R/D）可以由央行直接控制。货币乘数越大，货币供给退出的程度越大。中央银行的控制权，货币供应量越大。越来越受经济体制内部因素和市场因素的支配。换句话说，就是

3、央行通过调节货币供给来进行金融监管的能力正在减弱。 n 此外，电子货币的出现也会削弱央行的独立性和资产能力。中央银行的独立性除了依靠法律制度的保障外，在很大程度上还取决于其履行职能所必需的资金来源（尹龙，2000)。1主要中央银行的资金来源是铸币税，基于其对货币发行的垄断地位；然而，电子货币的出现和大规模流通挑战了中央银行对货币发行的垄断，同时降低了其铸币税收入。以法国为例，如果铸币税下调54%，央行不得不依赖其他资金来源（BIS，1996)，2这个时候，央行的独立性势必难以保证。不仅此而已，电子货币大规模替代货币也会大大缩减央行资产规模。例如在美国、德国、法国和意大利，如果电子货币完全替代货币，央行资产ts

4、将分别减少87%、70%、40%和28%（穆迪，1996)。3央行资产的大幅缩水也使其无法自力更生3.虚拟资本市场的发展降低了货币供求的稳定性。从货币供给的角度来看，虚拟资本市场的发展不仅增加了交易品种，也增加了各种提供服务的中介机构。为交易提供服务。其中一些这些机构已经演变为事实上的货币供应实体。例如，当债券取代短期银行存款作为潜在的交换媒介时，发行债券的非银行部门成为事实上的货币供应实体之一。货币供应商；又如电子货币的出现，使商业银行成为货币供应商。显然，央行以外的这些机构参与货币供应过程，增强了货币供应的内生性。货币供给，削弱了央行对货币供给的控制能力和程度。从货币需求来看，由于虚拟资本市场的很多交易都是杠杆的，使用这种交易机制可以减少对交易商品的需求

5、对硬币的需求；同时，虚拟资本市场交易的投机性也使其吸纳了大量的投机货币；再加上虚拟资本市场中各种资产的高度可替代性和流动性，使得不同资产之间的转换可以在瞬间完成，这也使得用于交易、预防和投机的货币需求结构始终处于动态调整中。 ，从而造成货币需求函数的整体不稳定。 4.虚拟资本市场的发展打破了货币供应量增长与物价增长的稳定联系。稳定物价是央行货币政策的基本目标。在虚拟资本市场不发达的情况下，央行可以根据一定的物价稳定目标来确定货币的供给规模和增速，货币供给与价格的关系比较简单（因为货币只能用于商品市场价格吸收）。在虚拟资本市场高度发达的情况下，大宗商品市场与资本市场之间的资金通道打通，不同市场之间的收益差异成为货币流动的导向

6、指挥棒。在居民对商品市场预期较为悲观、资本市场收益率稳定的情况下，央行希望将进入商品和劳务市场的资金转移到资本市场，以稳定物价。此时，央行将稳定物价。货币政策无效。为了使价格走出低谷，央行必须增加货币供应量。但是，由于资本市场不可能永远繁荣，一旦市场因某些因素出现反转，就会有大量资金流出资本市场，其中一部分会形成追逐价格，推高价格。因此，在虚拟资本市场高度发达的情况下虚拟货币涨跌原理，央行在货币供应量和物价稳定之间没有经验可谈。比如，根据以往的经验，当我国央行现金交付率达到16%左右时，我国经济应该会平稳增长。但自1997年以来，货币供应速度基本平稳，稳定物价的目标并未实现，就是一个很好的例子。 5.虚拟资本市场的发展增加了商品数量

7、货币政策效果的不可预测性一般来说，央行主要通过市场操作和调控官方利率来实现货币政策目标，而央行有能力改变官方利率，因为它是“n高能钱”垄断供应商。官方利率的变化通常通过两个渠道传递：一是货币市场。可见，官方利率的变化首先会直接传导到其他短期批发货币市场利率，比如不同期限的货币工具利率，包括贷款利率和存款利率，而这种利率的变化会进一步影响长期利率。如果市场预期长期利率也会下降，投资必然会增加，扩大实体经济的产出水平。二是资本市场。官方利率的下降将导致虚拟资本市场中股票、债券等金融资产的价格上涨，而这种价格变动会改变居民的财富收入以及银行和公司的资产负债表，刺激居民消费通过财富效应。增加;另外，通过资本市场信

传递函数

8、导致资源配置的优化、公司治理结构的完善和企业成长效应的产生。这一切的最终结果将是实体经济的增长和国民收入的增加，从而实现货币政策实现经济增长的目标。这一传导过程如图1所示。 图1 利率变化对经济增长的传导 但是从发达国家近几年的实际情况来看，发达的虚拟资本市场使得货币政策的传导过程并不像图1那么简单1，但情况比较复杂。突出表现是利率对资本市场价格的影响正在发生变化。一方面，利率对虚拟资本市场价格的影响正在下降；以美国为例。过去，美联储的利率调整对股市的影响很大：加息时，股价通常会大幅下跌；当利率降低时，股价大幅上涨。然而，近年来却出现了相反的情况：利率上升时，股价不降反升；

9、 摔倒了。出现这种情况与理论分析相反的原因在于，投资者将利率变化视为判断美国经济状况的信号，而利率变化本身正在下降。利率上升意味着经济有增长趋势，而利率下降意味着经济处于衰退中。显然，在利率变化对货币市场和资本市场价格产生相反影响的情况下，货币政策效应能否实现存在很大的不确定性（BERNANKE, Gertler, 1999).46.虚拟资本市场的发展影响货币政策的利率调控效果 n 虚拟资本市场的稳定发展可以通过财富效应、投资效应、企业成长效应促进实体经济的稳定增长，但是虚拟货币涨跌原理，由于虚拟资本的虚拟性，使得它经常偏离实体经济，这种偏离比较常见的形式是虚拟资产价格泡沫的产生；而当价格泡沫发展到一定程度时，就会形成泡沫经济。因为有泡沫

10、泡沫造成的经济损失的严重性，迫使政府高度重视，并采取有效措施加以遏制。其中一项措施是加息，但加息能否有效阻止泡沫的滋长，取决于加息能否改变资本市场的收益预期。只要投资者在资本市场的回报（包括预期回报）超过短期利率水平，央行提高短期利率的货币政策不会抑制资金持续流入虚拟资本市场而一旦短期利率高于投资者在资本市场的收益，就会导致投资者对虚拟资本市场产生悲观预期，不断退出资本市场。由于预期的自我强化效应，资产价格的这种下跌往往以暴跌的形式出现，进而对实体经济产生负面影响。可见，无论资本市场是处于暴涨阶段还是暴跌阶段，货币政策对利率调控的作用都是非常有限的。 三、虚拟资本市场发展削弱货币政策效应的模型解释了上述我们用公式

11、性分析法从理论上分析了虚拟资本市场的发展对货币政策效果的影响和影响。这里我们通过改进的IS-LM模型进一步解释虚拟资本市场的发展会降低货币政策效果的原因。 IS-LM模型最初由Hicks提出（1937)，经过Hanson Modigliani、Klein、Patinkin等人的逐步完善和完善，成为宏观经济分析的经典分析工具）。虽然后来很多经济学家认为IS-LM模型的构建过于简单（只包括货币和债券两种资产模型），而且债券和真实资本完全可以替代的假设与现实存在一定差异，与现实不同。 IS-LM模型从视角进行了改进，如Meltzer提出的MM-CM模型（1995)，Bernanke和Binder提出的LM-CC模型（1988)， Romer（Romer、.freelP-IA 模型等，但是

12、这些改进只是一种努力，没有一种改进模式被普遍接受。相比之下，IS-LM 的简单性使其在宏观经济分析中具有持久的吸引力。通过对经典IS-LM模型和各种改进模型的对比分析，我们会发现它们都有一个共同的不足，就是对经济快速发展带来的宏观经济运行和政策效应的变化重视不够。 1970 年代以来的虚拟资本市场。 （张晓静，2002)。5当把虚构的资本市场发展因素引入IS-LM模型时，会发现货币政策的效果确实在减弱。1.基本思路以及模型构建的框架（1)IS曲线的决定。在IS-LM模型中，IS曲线反映了商品市场的均衡状态，即实体经济的均衡状态，其中包括消费函数、投资函数和收入函数。根据凯恩斯理论，有如下关系：由于大量虚拟资本的出现，企业获得资金的渠道增加了，所以

13、实际投资对利率的敏感性较低，因此可以修改投资函数。取A代表虚拟资本市场的发展，投资函数可以表示为：n(2)LM曲线的决定。根据交易中对货币需求的动机，货币可以分为两类：一类是满足实体经济的交易需求；一类是涉及虚拟经济的投机需求，其中，交易需求可以根据剑桥方程表示如下：说明随着虚拟资本市场的发展，金融交易效率的提高和金融衍生品交易中的杠杆效应，会导致交易中使用的货币数量减少。投机需求是利率的减函数，即当利率上升时，由于持有货币的机会成本较高，他们更愿意持有其他资产；未来利率预期（i）是相关的，所以投机货币需求可以表示为：虚拟资本市场的发展增加了市场流动性，使不同资产之间的转换更加方便，投机货币需求对利率的敏感性提高

14、。综合以上两方面的货币需求，LM曲线可以表示为：公式为 是加入虚拟资本市场发展因素后的 IS-LM 模型，2.模型的政策含义可以从公式（8)： IS曲线是虚拟资本市场发展与IS的关系，LM的变化​​ 在图2中，IS曲线从IS变为IS，1，LM曲线变为LM，1。曲线表示不同政策的效果不同。在其他条件不变的情况下，IS曲线发生变化。如果LM曲线变陡，说明货币政策的效果在减弱；LM曲线变平，说明财政政策效果在增强，可见虚拟资本市场的发展逐渐弱化了金融市场实际投资的利率弹性。因此，货币当局通过调节利率对投资调控的作用并不十分明显。四、虚拟资本市场发展对货币政策影响的结论与政策建议

15、影响是多渠道的。它不仅影响货币政策传导机制和央行对货币发行的垄断，而且降低了货币供求的稳定性，削弱了货币供求关系。稳定关系，增加货币政策预期效果的不稳定性，影响利率政策的调控空间。而且，随着虚拟资本市场的发展和金融创新步伐的加快，这种影响会越来越严重，央行制定和实施货币政策的难度也越来越大。因此，央行的货币政策制定必须充分考虑冲击效应及其可能产生的后果。此外，可能需要对中央银行的货币政策目标进行适当调整。调整的思路和方向是：(1)在货币供给控制方面，央行应该摒弃以收入为基础的货币数量论（MV=PV）的理论基础，而仅仅根据GDP增长目标、总体物价控制目标和一定的货币流通速度变化水平（如每年下降3%至4%）来规划制定

16、当前货币供给目标的实践应考虑资本市场发展产生的货币增量需求，即货币供给计划的确定不应仅考虑考虑到实体经济增长的需要，还要考虑资本市场的发展必须吸收货币；否则，货币流入资本市场将无法满足实体经济发展的货币需求，从而使货币政策和GDP增长目标落空。 （2)构建一个包含虚构资本市场价格的广义价格指数，将货币政策的最终目标从保持总体价格水平的稳定转变为保持广义价格水平的稳定。对此，笔者写在另一篇文章中。详细讨论。②